铜市风云：“崆峒派”缴械投降？

Connor 币安币 2022-10-24 279 0

近期铜价表现偏强主要归功于低库存带来的软逼仓行为及宏观利空兑现后的情绪修复需求币富pro。中短期依赖于强势的基本面及弱化的宏观面，铜价有延续高位震荡的资本。但对于长期而言，笔者仍青睐于“崆峒派”，偏空展望不变。

预计在十一月下旬前，主力合约区间可关注61000-64000币富pro。操作上短期在高位震荡阶段可逢低采购，中长期仍以高位空单为主。

当前铜价迎来转折点，市场上出现了两种截然不同的声音币富pro。“崆峒派”不再一家独大，凭借近期喜人的涨势，唱多铜价者逐渐分庭抗礼。难道“崆峒派”要就此缴械投降了吗？

图1：近期沪铜主力60分K线图

当月合约临近交割，受市场现货相对短缺影响，空头发生踩踏，高位平仓使得上周二沪铜大幅上行币富pro。周内沪铜back结构扩大，截止上周五，10-11合约月差近2000元，支撑主力合约保持强势。宏观方面，周内美国9月PPI、CPI数据均超预期，十一月加息75BP已成定局，短线铜价在周四晚间CPI数据落地后呈现利空兑现后情绪修复行情。

节后低库存、低仓单币富pro，当月合约软逼仓

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图2：上期所库存周报

图3：上期所仓单日报

数据来看，节后SHFE库存减6438吨至30459吨币富pro。仓单方面，截止10月10日，共计3729吨。保税区库存进一步去化，不足4万吨。均处于历史低位，故空头没有信心做空当月合约。且临近交割贴水有修复需求，多头仅需要少量资金即可做多10合约。根据上期所规则，投机者需要在交割前平仓离场，10日晚间沪铜高开后空头不得不高位割肉。一来二去，软逼仓使得期铜价格大幅上行。

CPI数据落地、利空兑现币富pro，情绪修复铜价反弹

图4：CPI公布后美指、标普、伦铜分时图

美国9月未季调CPI年率录得8.2%，为2022年2月以来最小增幅币富pro。美国9月未季调核心CPI年率录得6.6%，为1982年8月以来最高。实际上CPI数据小幅超预期并不令人意外，但出乎意料的是，铜价在此背景下小幅下行后再度逆势上涨。通过对整个市场（股市、期市、汇市）的观察，我们发现在CPI数据公布后，走势高度相似，均在短暂的压制后迅速拉高。这就说明本轮上行脱离基本面，属于是短期利空兑现后整个资本市场情绪修复带来的反弹。

“崆峒派”还有立足之地吗币富pro？

自年中以来，富宝资讯铜研发小组给对铜价的远期展望一直以偏空为主币富pro。但近期铜价的反常表现，使得市场上出现了许多不一样的声音。乐观派再次发出了铜价拐点已至，牛市再度降临的言论。但在此“多事之秋”，通过理性分析，我们仍对中长期铜价持偏空态度。但在十一月下旬前，受制于偏强基本面及宏观面影响弱化，铜价料处于高位震荡阶段。

基本面强势币富pro，供需偏紧

图5：近五年LME、SHFE库存对比

库存方面：截止10.14，LME库存243384吨，SHFE库存63746吨币富pro。上图为近五年来两大交易所库存变化，加上COMEX库存4万余吨，全球三大交易所总库存不足40万吨。显而易见的是当前总库存水平处于绝对低位。低库存仍是重要支撑因素。

供应方面：近期由Freeport-McMoRan公司和Buenaventura 控制的主要铜矿Cerro Verde报告称，其8月份产量下降了11.5%；而墨西哥南方铜矿集团的铜产量则下降了 10.6%币富pro。海外矿端供应扰动不断，趋势来看持续偏紧。目前国内矿端原料供应来看，由于铜精矿港口库存依然处于 90 万吨左右高位。TC 价格继续走高 1.75 美元/吨至 86.38 美元/吨。且前期俄铜受欧美制裁或导致其进一步流入国内市场，故供应端呈外紧内稳格局。整体来看对铜价有偏多效应。

图6：消费终端领域用铜量占比

需求方面：当前铜消费支撑主要来自于基建、电网、新能源汽车，拖累主要为房地产相关产业、电子行业币富pro。

受国家稳增长政策影响，今年基建、电网、及新能源汽车产业表现亮眼币富pro。

数据显示，1-8月份基建投资同比增长10.4%，2018-2021年同期增速分别为1.8%、3.3%、3.4%和0.2%币富pro。提升显而易见。

1-8月份电网投资增长10.7%币富pro。分月来看，6-8月份同比增长18.6%。年内电网投资保持高增速，且有逐步加速趋势。

据中汽协统计数据，9月新能源汽车销70.8万辆，同环比+94％/+6％，渗透率27.1％；2022年1-9月累计销量456.7万辆，同比+110％，累计渗透率23.5％；9月电动车产量为75.5万辆，同环比+110 ％/+9％，2022年1-9月累计产量为471.7万辆，同比+120％币富pro。据中汽协预测，2022年中国汽车总销量为2750万辆，同比增长5.4%；新能源汽车销量500万辆，同比增长47%。

受疲软的房地产行业影响，家电产业表现平平币富pro。同时因经济下行，电子行业亦不如人意。

图7：房地产投资数据

数据显示，1-8月商品房销售金额累计8.59万亿元，同比减少27.9%，累计跌幅比上月收窄0.9%币富pro。8月份单月销售1.01万亿元，同比减少19.89%，比上月跌幅收窄8.31%，环比增加4.29%。整体来看，地产仍处于下行通道但逐步有企稳迹象，未来不看好但下行空间有限。

家电方面：受滞后效应及今年夏季反常高温影响，1-8月冰箱及空调整体消费较往年数据略偏弱，其中家用电冰箱1-8月累计增长-5.7%，空调1-8月累计增长1.9%币富pro。

电子行业：年内受疫情反复、经济不振导致需求下滑，电子行业整体处于低谷币富pro。数据显示，申万电子板块共计 356 家公司，2022 年上半年营业收入合计 14331 亿元，同比下滑 12%，归母净利润合计 885 亿元，同比下滑 22%。

四季度在传统上为去库期，库存支撑大概率延续币富pro。供应端整体较为平稳。而需求方面，电网基建及新能汽车预计保持高增速，地产逐步趋稳，短时间料难以出现需求大幅弱化现象。

宏观利空仍在币富pro，但短期弱化

前文提及美国九月CPI发布后资本市场走势变化币富pro。实际上，当前对于美联储加息预测，十一月75BP基本锁定，另十二月75BP概率也大幅走高。但前期稍有风吹草动即大幅走高的美元指数近期却“偃旗息鼓”，保持在113附近震荡。非美货币为对抗美元霸权及保持本国汇率稳定，各类政策层出不穷。另一方面，圣路易斯联储主席布拉德近期表示，美联储的政策“促使美元走强”，但他也表示，一旦美联储将利率调整到“委员会认为我们对通胀施加了切实的下行压力”的水平，利率就不需要继续上升，这种情况可能会缓解。随着其他央行调整其政策，“市场可能会看到美元的其他走势”。

图8： FED 加息概率预测

英国央行：取消紧急购债币富pro。面对40年来最严重的通胀，央行倾向于大幅提高利率，作为对特拉斯和亨特财政政策的反应。

欧洲央行管委Kazaks：欧洲央行10月加息75基点比较合适，12月加息50或75个基点比较合适币富pro。欧洲央行没有理由在12月后暂停加息。

欧洲央行行长拉加德：欧洲央行管理委员会预计将在未来几次会议上进一步提高利率币富pro。

日本财务大臣铃木俊一：不乐见突然的单边外汇波动，外汇大幅波动背后存在投机行为，如有需要将在外汇市场采取大胆行动币富pro。

人民银行货币政策司：人民银行稳步深化汇率市场化改革，不断完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率市场化水平不断提高，市场供求在汇率形成中发挥决定性作用，汇率弹性不断增强，双向波动成为常态，人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定币富pro。

多国开启外汇干预：印尼央行干预汇市以缓和印尼盾的波动币富pro。智利央行称外汇干预计划将于9月30日结束。韩国外汇管理局同意与NPS达成100亿美元外汇互换。

另前期多篇文章提及的经济下行周期，当前仍切实存在币富pro。只是前期市场过于恐慌，对资产价格错判，导致铜价超跌。当前铜价处于合理区间。值得注意的是，伴随全球经济进一步恶化，需求将逐步下滑，届时基本面将与宏观面共振，铜价将再度打开下行通道。

IMF：预计2022年全球经济将增长3.2%，与7月预测值持平；2023年全球经济增速将进一步放缓至2.7%，较7月预测值下调0.2个百分点币富pro。

IMF：欧洲经济前景暗淡，通胀率仍将居高不下，预计欧洲发达经济体的GDP增长率将从2022年的3.2%下降到2023年的0.6%，这意味着2023年GDP增长率较今年7月份《世界经济展望》的最新预测下调了0.7个百分点币富pro。

全美商业经济协会（NABE）：接受调查的经济学家中有72%的人预计下一次美国经济衰退将在2023年年中开始币富pro。

欧洲央行执委施纳贝尔：德国经济衰退可能无法避免币富pro。